近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiā手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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