来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(sh虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么àng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(b虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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