2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(h文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句òu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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