事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(y团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费uán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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