5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(x大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别íng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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