4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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