来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过strong>。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。