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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪>

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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