公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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