金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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