一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源链(liàn)、“一带(dài)一(yī)路”和运营商在内的“中特估”方向最(zuì)鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源(yuán)链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年(nián)初(chū)以来的大幅上涨后，当前这些板块估(gū)值仍处于历史平均(jūn)水(shuǐ)平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率(lǜ)显著高于市场(chǎng)整(zhěng)体，较高的分红(hóng)也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可守的重(zhòng)要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为“中特(tè)估”中“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商板块修(xiū)复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周年之际，从沙伊和(hé)解、中(zhōng)俄深化(huà)合(hé)作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以(yǐ)及后续5月召开在即(jí)的第三届“一带(dài)一路(lù)特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么”国际合作高峰论坛(tán)，“一带一路(lù)”相关(guān)利好(hǎo)不断，板块行情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济上升为国家(jiā)战略，相(xiāng)关政策密集出台(tái)。今(jīn)年国务院改组又新设国家数据局(jú)。运营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景(jǐng)气修复(fù)预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力(lì)修(xiū)复，带(dài)动能源(yuán)链整体(tǐ)性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依(yī)赖海外供应、同时下游(yóu)需(xū)求基本集(jí)中在(zài)国内市(shì)场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充(chōng)分(fēn)受(shòu)益(yì)于人民(mín)币升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条投资(zī)范式(shì)，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我们建议(yì)关注机(jī)械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船舶制造业(yè)作为国家重(zhòng)点支持的战(zhàn)略性产业之一(yī)，近年来(lái)经历了(le)行业调(diào)整和(hé)产能过剩的(de)困境(jìng)，但近期板块景气已在(zài)改善：一方面(miàn)，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学(xué)品船与成品油轮船的订(dìng)单大幅提(tí)升。另一(yī)方面(miàn)，国企(qǐ)改革推动造(zào)船企业重(zhòng)组整合和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国内船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各项数据恢(huī)复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债(zhài)属性(xìng)突出。经济(jì)增速(sù)下行，高速公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投资(zī)人回报，多家公司发(fā)布股东回(huí)报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及承诺(nuò)未来几(jǐ)年高(gāo)分红(hóng)水平，给投资人带来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回(huí)暖，基本面有(yǒu)支撑，板块估值(zhí)也具(jù)备修复空间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷(dài)需(xū)求连(lián)续三(sān)个月超预(yù)期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望(wàng)平稳增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且(qiě)高分红的(de)板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济数据波动，政(zhèng)策超预期收紧，美联储(chǔ)超预期(qī)加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略

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