2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(b磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ō)提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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