金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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