文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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