5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(j富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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