调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)1米等于多少mm 1米等于多少厘米造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投1米等于多少mm 1米等于多少厘米产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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