2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对(duì)中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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