金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zh中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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