文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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