主要内容

　　营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利(lì)润仍承压，主因成本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月工业企业(yè)利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数(shù)据(jù)表现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实际(jì)营收增(zēng)速积极回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令(lìng)3月名义营收增速回升(shēng)，但整体(tǐ)企业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于两方(fāng)面，其一(yī)是(shì)国际(jì)高油价导致的(de)输入性成本(běn)压(yā)力(lì)仍在约束利润改(gǎi)善(shàn)，3月营业(yè)成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅收(shōu)窄2.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其(qí)二(èr)是今年降费政(zhèng)策未再明显新增(zēng)，加之部分企(qǐ)业开始补缴社保费，企业费用(yòng)同比(bǐ)压力开始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖(tuō)累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分点(diǎn)。与去年费用率改善拉动利润增速6个百分点(diǎn)形成鲜明对比。

　　营收(shōu)：消费短(duǎn)期较(jiào)快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营(yíng)收(shōu)增速回升，但高油(yóu)价(jià)仍(réng)构成约束。3月工业(yè)企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名(míng)义营收增(zēng)速的拖累，其中汽车(chē)、家具、计(jì)算(suàn)机通信电子设备等均回升明显，显示递延(yán)需求释(shì)放(fàng)以及汽(qì)车集中降价等对于短期消费需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速延续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交楼政策推动(dòng)地(dì)产建安投资构成支撑，但石油化工产业(yè)链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显(xiǎn)回落，高(gāo)油价对(duì)于石化产(chǎn)业链相关行业需求持续构成(chéng)抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓和中下游成(chéng)本压(yā)力(lì)，但(dàn)高油价继续构成(chéng)输入性成本传导(dǎo)。3月工业(yè)企业(yè)成本(běn)率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力(lì)仍然偏大，尤其是高油价下(xià)的国内石化产业链，成(chéng)本率同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业(yè)。由于我(wǒ)国石(shí)化产业链主要为中下游，上游环节在(zài)海外主要原(yuán)油寡头国家，因而国际高油价(jià)带来的(de)上游利润改(gǎi)善(shàn)无法被国(guó)内产业链(liàn)吸(xī)收(shōu)，国内以中下(xià)游为(wèi)主的石化(huà)产业(yè)链反而(ér)会在(zài)高油价(jià)下(xià)受到输入性成本(běn)压(yā)力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产业链(liàn)上中下游(yóu)均(jūn)在国内，所以虽(suī)然3月(yuè)煤炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本(běn)率同比增量(liàng)也扩(kuò)大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链上游成本(běn)率被动走高、利润(rùn)承(chéng)压，而中下游成本率实际上是改(gǎi)善的，与此同时，更靠近下游(yóu)的(de)消费(fèi)行业(yè)成本率也明显改善(shàn)。

　　利润：下游消费行业(yè)利润仍显现(xiàn)韧(rèn)性(xìng)，但石(shí)化产业链利润在高油价下仍承压(yā)。分(fēn)行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费行业面临(lín)最大的成本压力改善(shàn)和积极的营业收入回升，因而下游消费(fèi)行业利润增(zēng)速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子设(shè)备(bèi)等改善明(míng)显，煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链(liàn)中下游利润增速也(yě)积极改善，相较而言，石(shí)化(huà)产(chǎn)业(yè)链行业在营业(yè)收入与(yǔ)成本压(yā)力均承(chéng)压背景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　关注二季度企业盈利(lì)三重风(fēng)险，以及下半(bàn)年潜在的内生恢(huī)复空间(jiān)。3月工业企业利(lì)润数据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢(huī)复较快，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企业(yè)盈(yíng)利(lì)仍然(rán)承压，而(ér)展望(wàng)二季度(dù)，关(guān)注企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能(néng)弱(ruò)化。伴随递(dì)延需求主导的(de)需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济内生(shēng)动能仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来的成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产(chǎn)操(cāo)作，加之全球服务消费逐步恢复，国际(jì)油(yóu)价或再(zài)度走高，这也意味着(zhe)成本压力仍较大。其三是费用率(lǜ)对(duì)于利润的拖累，企业(yè)逐步补缴(jiǎo)前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目前降(jiàng)费政策更多为延续而非新增，费(fèi)用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖累也将逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季(jì)度剔(tī)除基(jī)数扰动后(hòu)的企业盈(yíng)利真实修复过程(chéng)或相对缓慢。而展望下半年，经(jīng)济内(nèi)生动能(néng)的复苏可以期待(dài)，两大领(lǐng)先指标已(yǐ)经(jīng)验(yàn)证，重(zhòng)点关注下半年经济内生动能逐步复(fù)苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业(yè)企业利润的修(xiū)复空间。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：外部(bù)地缘政治风险，疫情形(xíng)势变化(huà)。

　　以下(xià)为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承(chéng)压，主因(yīn)成本与费用(yòng)压(yā)力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比仅小幅回升1.5个百分点排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗至-21.4％，当月同(tóng)比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工(gōng)业企业实际营收增速已积(jī)极回升，抵消了PPI回落(luò)带(dài)来的(de)抑制，3月名义营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业盈利压力仍(réng)大，主(zhǔ)要源于两个(gè)方面(miàn)：

　　其一是国际(jì)高(gāo)油价导致的输入性(xìng)成本压力(lì)仍在约束(shù)利(lì)润改善，3月(yuè)营(yíng)业成本(běn)对当月利润拖(tuō)累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较(jiào)深。

　　其(qí)二(èr)是(shì)今年降(jiàng)费(fèi)政策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之部(bù)分企业开始补(bǔ)缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压力开(kāi)始加大，3月费用对(duì)当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度(dù)大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一系(xì)列(liè)新增降费政策(cè)持续改善企(qǐ)业费用率，对2022年全(quán)年工业企业利润增速构成(chéng)较强支(zhī)撑(chēng)，全年(nián)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润同比增速6个百分点。但从今年(nián)开(kāi)始前期社保费(fèi)降费的企业(yè)开始补缴社保费，加之今年未再新增更大力度的(de)降费政策，从同比视角(jiǎo)来看费(fèi)用对于工业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费(fèi)短(duǎn)期较快恢复加之投资(zī)韧(rèn)性支(zhī)撑营收增速回升，但高油价仍构成(chéng)约束(shù)。

　　3月(yuè)工业企业营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关(guān)行业(yè)营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显，抵消(xiāo)了PPI回落(luò)对于(yú)名义营收增速(sù)的拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电(diàn)子设备（高基(jī)数下仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升明显，显示递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费(fèi)需求(qiú)的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业(yè)链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动(dòng)地产建安投资构成支(zhī)撑，但石油化(huà)工产业链营(yíng)收(shōu)增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石化产业链相关行业需(xū)求持(chí)续构(gòu)成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高油价继续构成输入(rù)性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤(yóu)其是高油价(jià)下(xià)的国内石化(huà)产(chǎn)业链，成本率同比增(zēng)量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其(qí)他行业。由于我国石化产业链(liàn)主要为(wèi)中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡头国(guó)家(jiā)，因(yīn)而国际(jì)高油(yóu)价(jià)带来的上游利润改善无(wú)法被(bèi)国内产业链吸收，国内以中下游为主的石化产(chǎn)业链反(fǎn)而会在(zài)高油价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链(liàn)上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金(jīn)产业成(chéng)本率(lǜ)同(tóng)比(bǐ)增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导(dǎo)致煤炭产业链上游(yóu)成本率(lǜ)被动走高、利(lì)润承(chéng)压，而中下游成本率实际上是改善的（成本率同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠(kào)近下游的消费行业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石(shí)化产业链利(lì)润在高(gāo)油(yóu)价下仍承(chéng)压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费(fèi)行业面临最大的成本压力改(gǎi)善和(hé)积(jī)极的(de)营业收入回升，因而下(xià)游消费行业利润增速恢复继续好于其他行业，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机通(tōng)信电子设备(bèi)、家(jiā)具等行业利(lì)润(rùn)增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链虽然整体利润增速(sù)仅小幅(fú)改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游价(jià)格回落导致上(shàng)游利润下降的缘故，而中下游面(miàn)临的是(shì)营收改善(shàn)、成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)和(hé)的(de)格局(jú)，中(zhōng)下游利润增速改善明显，金属(shǔ)制品、通用设备、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)等行业利润增速均改善10-20个百分(fēn)点。相较(jiào)而言，石化(huà)产业链(liàn)行(xíng)业在营业收入与成本(běn)压(yā)力均(jūn)承(chéng)压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度企业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及(jí)下半年潜在的内生恢(huī)复空间。

　　3月工业(yè)企业利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢(huī)复(fù)较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下，企业(yè)盈利仍然承(chéng)压，而展望二(èr)季(jì)度，关注企业盈利的三(sān)重风险，其一是经(jīng)济(jì)内生(shēng)动能弱化(huà)。伴随(suí)递延需求主导的需求(qiú)脉冲(chōng)性回升过程逐步结(jié)束，经排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗济内生(shēng)动能仍(réng)面(miàn)临弱化风险。其二是高油价带来的成本(běn)压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开启(qǐ)正(zhèng)式减产操作，加之全(quán)球服(fú)务消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也(yě)意味着成本压力仍(réng)较大(dà)。其三(sān)是费用率对于利润(rùn)的(de)拖累，企业逐排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗步(bù)补(bǔ)缴前期社(shè)保费缓(huǎn)缴等，以(yǐ)及(jí)今年目前降费政策更多为延(yán)续而非新增，费(fèi)用率对于利润同比(bǐ)增(zēng)速(sù)的的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度剔除(chú)基(jī)数扰动(dòng)后(hòu)的企业盈利真实修复(fù)过程或相(xiāng)对(duì)缓慢。

　　而(ér)展望下半(bàn)年，经济(jì)内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大(dà)领先(xiān)指标已经验证，其一是居民消费倾(qīng)向结束持续一年的下(xià)滑(huá)过(guò)程(chéng)，消费信心逐(zhú)步恢复，其二是保交楼政策(cè)已推(tuī)动上半年地产建安投资和(hé)竣工积极(jí)回补，有望(wàng)拉动下半年(nián)汽车、家(jiā)电、家具等后周期大宗消费，重点(diǎn)关注下半年经(jīng)济内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利(lì)润(rùn)的修复空间。

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被(bèi)市场低估的成本与费用压(yā)力——工业企业效(xiào)益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强王胜

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗