金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(g上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个uǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xi上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个āo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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