2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qi西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学áng)了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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