文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(d宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ěng)资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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