私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策略嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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