文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(g黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石èng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ong>，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大