2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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