5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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