金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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