来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kā双修是指什么意思，双修是怎么进行的i)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲双修是指什么意思，双修是怎么进行的标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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