事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(j不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思īng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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