文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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