来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害hái)不(bù)强，需洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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