金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗现将取决(jué)于(yú)宏(hón菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗g)观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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