公募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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