来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。<王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗/strong>耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。