事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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