美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(jì)联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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