调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有junk food 可数吗，junk food是单数还是复数真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面junk food 可数吗，junk food是单数还是复数临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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