4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(mě10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适i)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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