来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息大冤种什么意思，大冤种是骂人吗(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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