金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》.4万亿元增长了7叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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