金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系