5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(j卯怎么读，卯足劲是什么意思解释īn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，卯怎么读，卯足劲是什么意思解释“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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