金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōn哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗g)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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