5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(ji先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(bi先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些àn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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