金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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