金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元红楼梦多少字g>

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(红楼梦多少字chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。