事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(x无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗iàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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