4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biā但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思o)，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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