来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2<千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么/p>

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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